Por Ricardo Gallegos y Leonardo Amador*
Director General Adjunto de Análisis Económico y Analista Senior de Finanzas Públicas Quirografarias y Deuda Soberana en HR Ratings.
Este año se perfila para ser un momento decisivo en el futuro de Petróleos Mexicanos (HR BBB+). A diferencia de lo observado en décadas anteriores, cuando Pemex financiaba una parte importante del gasto público, el enfoque actual de la administración federal ha consistido en contener el crecimiento de la deuda y pugnar por una mayor eficiencia en los principales procesos operativos. En este sentido, durante este año podremos comenzar a evaluar el avance y los resultados de las metas financieras y operativas planteadas en el Plan Estratégico 2025-2035.
Lo anterior adquiere relevancia adicional al considerar la expectativa de que Pemex dejará de recibir ayuda financiera extraordinaria a partir de 2027. Sin duda, se trata de un reto mayúsculo y deseable para las finanzas públicas del soberano, luego de que tan solo en los primeros once meses de 2025, Pemex recibió 392 mil millones de pesos en transferencias a través de la Secretaría de Energía, de acuerdo con datos de la Secretaría de Hacienda y Crédito Público (SHCP). Adicionalmente, es importante recordar que la propia SHCP emitió notas pre-capitalizadas en julio como una muestra adicional del apoyo del gobierno federal a la petrolera, las cuales inyectaron un nivel de liquidez importante.
Los resultados observados al momento en distintas áreas anticipan un panorama de contrastes que oscila entre las acciones de renovación y la existencia de algunos factores estructurales que podrían todavía obstaculizar la recuperación de la petrolera. Por una parte, en línea con la información de Pemex, aunque se reportaron menores ingresos por ventas de exportación al tercer trimestre de 2025 (3T25), la reducción del costo de lo vendido y la apreciación del peso frente al dólar limitaron la pérdida neta a 45 mil millones de pesos; en contraste, en el mismo trimestre de 2024, la pérdida fue de poco más de 430 mil millones. Asimismo, el margen EBITDA, una medida de rentabilidad operativa, mejoró de 18.8% en el 3T24 a 22.2% en el 3T25.
Sin embargo, Pemex arrastra una de las mayores cargas de deuda en el sector. Al 3T25, contaba con una deuda financiera de poco más de 100 mil millones de dólares, donde casi una cuarta parte eran obligaciones de corto plazo. Pero mientras que la deuda de largo plazo decreció 3.6% en el mismo lapso, la de corto plazo aumentó 31.9%, lo que implica una mayor presión sobre los perfiles de amortización de la deuda en el futuro cercano. Por su lado, el apalancamiento con proveedores ascendió a 517 mil millones de pesos, una cifra 23% superior a la del 3T24, debido a la necesidad que ha tenido la petrolera de priorizar sus obligaciones financieras y fiscales; no obstante, es un fenómeno que paraliza algunas áreas de proveeduría e impacta fuertemente en ciertas microrregiones del país.
A diferencia del Plan de Negocios presentado al arranque del sexenio anterior, la estrategia actual reconoce las limitaciones en materia de extracción de crudo y pone énfasis en el abastecimiento del Sistema Nacional de Refinación (SNR) para cubrir con el total de la demanda interna de combustibles. Este año será fundamental para que Pemex se encamine a la meta establecida en su Plan Estratégico de estabilizar la producción de líquidos (incluyendo condensados) en 1.8 millones de barriles diarios (mbd); esto constituye un reto importante si consideramos que la empresa y sus socios promediaron una producción de sólo 1.641 mbd en noviembre de 2025.
La extracción de crudo registró una caída en términos anuales de 7.2%, principalmente por el agotamiento de campos maduros como Ku-Maloob-Zaap o Cantarell, cuyos picos de producción se alcanzaron en 2004 y 2018 respectivamente. Aunque Pemex apostaría por campos de geología compleja y proyectos de desarrollo mixto a mediano y largo plazo, la correcta operación de los desarrollos inmediatos será crucial para lograr incrementar la producción en el corto plazo y acercarse al objetivo planteado.
Es relevante destacar que Pemex se encuentra más cerca de alcanzar sus metas en el sector de refinación, al menos en cuanto a los volúmenes procesados. De acuerdo con el Plan Estratégico, se espera que las siete refinerías que integran el SNR cierren 2025 con un procesamiento promedio de 1.05 millones de barriles al día, para posteriormente aumentar a un promedio de 1.36 mbd entre 2026 y 2030. Con datos a noviembre de 2025, Pemex está procesando cerca de 1.01 mbd, y la refinería Olmeca ya es la segunda más importante del SNR, solo por debajo de la de Tula. Por lo tanto, gran parte de las expectativas de refinación dependen de que esta refinería alcance su capacidad instalada y que el resto, incluida Deer Park, muestre una tendencia ligeramente ascendente.
En resumen, a pesar de los avances logrados en diversas actividades y sectores, Pemex se encuentra en medio de presiones internas y externas que representan un reto tanto para su operación como para su viabilidad a largo plazo: altas deudas que demandan respaldo financiero, necesidad de inversión significativa para revertir declives productivos y pasivos con proveedores, por mencionar algunos. Los retos no son nuevos, pero 2026 se perfila como un año crítico para medir si las políticas recientes podrían traducirse en una estabilidad real y una menor dependencia de transferencias del gobierno federal. Al tiempo.
